同时股指期货也可能推动杠杆基金在二级市场的

2019-11-02 作者:股票基金   |   浏览(111)

  文前提要:国泰金马稳健基金经理程洲认为,股指期货并不会影响估值,但是在短期内对市场和投资者行为会产生很大的影响,同时股指期货也可能推动杠杆基金在二级市场的活跃度。

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  文/本刊记者 冯庆汇

国泰估值优势可分离交易股票基金拟任基金经理程洲

  今年的市场是流动性收缩和业绩上升的博弈。随着股指期货渐行渐进,市场走势更为扑朔迷离。国泰金马稳健基金经理程洲认为,股指期货并不会影响估值,但是在短期内对市场和投资者行为会产生很大的影响,同时股指期货也可能推动杠杆基金在二级市场的活跃度。

  新浪财经讯 1月21日,新浪基金经理秀栏目联系到国泰估值优势可分离交易股票基金拟任基金经理程洲先生,就2010年市场走势,投资机会及理念等问题进行交流,以下为全部对话实录。

  看好消费及航空股

  新浪财经:我们知道去年不仅您和余总管理的国泰金马稳健基金,国泰旗下基金整体业绩都取得了非常不错的业绩,公司旗下有6只偏股型基金排名进入同类基金前10(银河证券统计),而也有公司的某只基金业绩一枝独秀,我们国泰基金投研团队所倡导的业绩理念是怎样的呢?

  对于市场未来走势,程洲认为,“3到4月份可能会好一些,总体来说今年比较复杂”。

  程洲:的确,同其他基金公司突出明星基金不同,我们国泰基金一直以来都希望将旗下的基金产品都能做得好,而不是某个产品做得好,因为“大家好才是真的好”,这样投资者才会更加认同基金公司的品牌。

  程洲尤其看重内需消费性行业的机会。他认为,消费类的股票会受益于通胀,但对板块的主题热点参与的不多,不会刻意去炒作板块概念,“我们也买过一些现在所谓的世博概念股,但是我们买它们并不是因为世博。目前我们比较看好航空行业的整体复苏,因为航空业的供需发生了逆转,这是这个行业产生机会的根本性原因”。

  去年公司整体优异的业绩表现得益于包括我在内公司每一位基金经理都有着共同的价值观,这个价值观就是用最大的专业和勤勉为投资人奉献回报,并通过与基金共成长来回馈公司和投资人。

  程洲认为,经过2008、2009年行业性的衰退后,在油价高涨、短程交通冲击下,航空业资产负债率增高,盈利率大幅下滑,但在消费升级的驱动下,航空需求的增长是一个必然的趋势,行业盈利也将有所提升。

  3到4月份市场或转好

  对于出口,程洲认为,一季度出口会比较好,但是到了三、四季度可能情况会不同,“也许那时人民币会开始升值,其他国家贸易保护会加剧,国内的通胀率也可能会起来。通胀一上来,成本压力就增大,很多公司会发生较大分化。2010年继续通过政策刺激出口的空间变小,出口的贸易条件会趋紧。而从外需来看,在美国没有找到新的经济增长点之前,它的潜在增长率会系统性地下降。所以出口不会特别好,但肯定会比2009年好”。

  新浪财经:国泰基金的2010年策略中对市场走势的判断为“N”型,这样的判断目前是否有所修正,您对2010年的市场怎么看?

  期指参与度不会大

  程洲:我们国泰基金觉得3~4月份可能会好一些。总体来说今年市场是比较复杂的,对我们基金管理人的要求会更加高,当然对我们来说的话,这个时候也是体现我们国泰基金管理能力的很重要的时点,因为我们这个团队倾注了很大的力量在对具有长期投资价值公司的挖掘,经过长期的磨练,成效也越来越明显。

  对于股指期货的影响,程洲认为,股指期货对投资模式和投资方法都有本质的影响,长期而言,股指期货并不会影响估值,但是在短期内对市场和投资者行为会产生很大的影响。

  看好消费内需类及航空行业机会

  程洲说:“我们基本的判断是,市场对大盘蓝筹股的投资关注度会提高,因为大盘蓝筹股占股指期货的权重比较大,对指数影响会大一些,因此市场会提高对大盘蓝筹股现货的需求,会提高其交易量和活跃度。

  新浪财经:1月之后,消费板块出现了一些分化,汽车、家电等股票回调,而医药等股票开始有所表现,您如何考虑消费板块的投资机会?

  “另一个影响是,封闭式基金的折价率可能会有一个系统性的上升。对基金管理来说,本身对股指期货的参与应该不会很大,一方面,我们也要等待相关监管机构的法规有更加明确的要求,另一方面,公募基金参与股指期货交易的意义不大,因为我们参与股指期货最主要的目的是套期保值,但套期保值最大的风险就是你放弃了反向运作可能带来的收益,机会成本很高,所以国外公募基金对股指期货的参与度是很低的。

  程洲:我们特别重视内需消费性行业的机会,总体来说,消费类的股票会受益于通胀,但对板块的主题热点参与的不多,不会刻意去炒作板块概念,比如,我们也买过一些现在所谓的世博概念,但是我们买它并不是因为世博。目前我们比较看好航空行业的整体复苏,因为航空业的供需发生了逆转,这是这个行业发生机会的根本性原因。经过2008、2009年这种行业性的衰退后,油价高涨、包括短程交通的冲击,资产负债率增高,行业盈利率大幅下滑,但在消费升级的驱动下,航空的需求的增长是一个必然的趋势,行业盈利也将受益提升。

  “公募基金的目的是为了分享企业的增长,通过长期投资获得回报。如果经常地、频繁地参与套期保值的话,就放弃了这部分的利益增长。对冲基金、私募可能会参与多一些。”

  新浪财经:对今年中国的出口恢复情况有怎样的判断,是否看好这块的投资机会?

  程洲还认为,股指期货还可能增加杠杆基金在二级市场上的活跃度。一些杠杆基以沪深300指数为标的,其借助于杠杆机制助涨助跌的特点,很容易在短期波动明显的市场环境中创造二级市场上的交易机会,对交易性投资者来说具有很高的价值。

  程洲:经过09年12月份,包括今年一季度,出口都会比较好,但是到了三、四季度可能情况就不一样了,可能那个时候人民币会开始升值,境外对我们的贸易保护会加剧,国内的通胀也可能会起来,通胀一上来成本压力就增大,那么很多公司又会发生较大分化。2010年继续通过政策刺激出口的空间变小,出口的贸易条件会趋紧,外需的话,在美国没有找到新的经济增长点之前,它的潜在增长率会系统性的下降。那出口这块从大的行业来说,不会特别好,但肯定会比09年好。

  程洲,硕士研究生,CFA。2000年7月至2004年3月在申银万国证券研究所策略研究部任策略分析师;2004年4月加盟国泰基金管理公司,历任高级策略分析师、基金经理助理;2008年4月起任国泰金马稳健回报基金的基金经理。

  严格遵循价值投资理念

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  新浪财经:国泰基金一直以来都在业内坚持旗帜鲜明的长期、稳健的价值投资理念,你认为在像中国一样波动比较大的新兴市场,这种理念是否依然适用?

  程洲:出色的资产管理公司都有一个共同点:有着标志性的风格鲜明的投资理念。就像我们提到巴菲特的伯克希尔就会想到内在价值投资理论,提到索罗斯的量子基金就会想到“反身性理论”。从过往经验看,价值投资的研究难度相当要小一些,历史也证明,成长型股票长期回报的不可预期性更强。从这个角度看,价值投资,特别是在新兴市场是非常好的选择。新兴市场波动大,信息反应快,尤其是市场泡沫时期,追求成长的多,因子比较好,反而是价值投资者的最佳时期。

  新浪财经:公司在实际操作中,是如何实践价值投资理念的?

  程洲:为了严格遵循长期价值投资的理念,国泰基金旗下基金一直以来都表现出整体较低的换手率以及较少的基金持仓股票数量。这一点,大家可以从基金定期报告的统计数据中就可以看出。

  国外成熟市场的历史经验证明,这样的管理方法可以提高投资的准确度和降低交易成本,同样是创造长期较好回报的必要条件。在国外排名靠前的基金大多只有30%左右的换手率。

  低换手率的背后是公司对价值投资理念的坚持。在日常的投资管理上,国泰基金每一位基金经理在日常投资管理中都被要求必须慎重对待每一笔买卖,考虑潜在的风险后再下达买入指令,尽量减少交易换手率。

  除了降低换手率外,国泰基金不论是公司整体还是单只基金的股票池中股票数量都在逐步降低,公司在制度上规定了每一只基金股票池中股票数量都要低于一定数量。

  新浪财经:您管理的新基金叫估值优势,那您对挖掘估值优势股票有什么考虑?

  程洲:其实不仅是估值优势基金,我们基金经理在为国泰每一只基金挑选上市公司时都遵循了以下几个原则因素。一、这个企业能够提供的产品和服务。二、管理层是什么样的专业背景,是什么样的职业操守,它的团队构成,包括这个团队的激励方法。三、管理人是怎么样去管理他的产品,通用运用什么样的财务杠杆,通过什么样的营业杠杆去经营它。四、价格,因为没有一个公司在以上三个方面是面面俱到,每个公司总有缺点,那就要靠价格来补偿这个折让。这四个方面,第一层面我们看得比较少,行业分布越广,说明这个产品对你来说是没有意义的,关键是什么人在做,他怎么做,不管什么行业,都能发现有价值的公司,我们其实对产品和对服务的偏好并不是很强,我们更看重的是人和他的管理,即使行业出现波动,但是这些公司这些人的经营稳健,有合适的竞争策略,那在行业的波动中受伤较小,一旦复苏,可能反弹会比较快一些。我们也会比较关注现金流,现金流越高的公司,相对来说抗风险能力越强,内增性的增长更多。

  对股指期货的参与度不会太大

  新浪财经:目前国泰估值优势的契约里并没有规定可以投资股指期货,您对参与股指期货有怎样的考虑?

  程洲:股指期货的推出对投资模式和投资方法都有本质的改变,长期而言,股指期货并不会影响估值,但是在短期内对市场和投资者行为会产生很大的影响,我们基本的判断是,市场对大盘蓝筹股的投资关注度会提高,因为大盘蓝筹股占股指期货的权重比较大,对指数影响会大一些,因此市场会提高对大盘蓝筹股现货的需求,会提高其交易量和活跃度。

  另一个对我们新基金有好处,对封闭式基金的折价率可能会有一个系统性的上升;对我们基金管理来说,本身对股指期货的参与应该不会很大,一方面,我们也要等待相关监管机构的法规有更加明确的要求,另一方面,作为公募基金管理者来说,参与股指期货的交易的意义不大,因为我们参与股指期货最主要的目的是套期保值,但套期保值最大的风险就是你放弃了反向运作可能带来的收益,它的机会成本很高,所以国外公募基金对股指期货的参与度是很低的,因为我们公募基金的目的是为了分享企业的增长,而做套期保值不是简单的去复制一个指数,两者波动率不一样,从技术上很难,而且也没必要这么做,因为公募基金的主要功能是通过长期的投资来获得回报,如果你是经常的、频繁的参与套期保值的话,就放弃了这部分的利益增长,参与套期保值的交易成本、机会成本很高。像对冲基金、私募可能会参与多一些,公募参与度会比较低,我觉得也没有很大必要去套期保值,因为你的组合本身的目的就是为了超越指数。

  新浪财经:那么在未来股指期货推出来之后,国泰估值优势可分离基金的优势体现在哪里?

  程洲:有了股指期货的交易,投资者的结构会发生很大变化,交易的广度和深度会有所加深,投资者越来越丰富,对整个市场的有效性会进一步提高,对证券市场是一个帮助。参与股指期货的投资者和参与国泰估值进取的投资者的要求是完全不一样的,期货的交易面临的是一个更加复杂的交易系统,对投资者有更高的要求,要会现金管理,要会一些合约的对冲交易,最重要的是必须要有足够的保证金,而参与国泰估值进取的投资者就不存在这个问题,对投资者的专业的素质的要求相对较低。

  基金经理简介

  程洲,硕士研究生,CFA,9年证券基金从业经验。2000年7月至2004年3月在上海申银万国证券研究所策略研究部任策略分析师;2004年4月加盟国泰基金管理有限公司,历任高级策略分析师、基金经理助理;2008年4月起任国泰金马稳健回报基金的基金经理。

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